王在荣：做期货如烹小鲜

　　期货市场，如同战场，除了要学习大鳄的一击致命，还要充分运用兵家理论，游击战、运动战、歼灭战，在运动中找到战机，诱敌深入、放长线钓大鱼。这些心得，正是王在荣在经历了从羚羊到大鳄这样的涅槃重生后省悟而来的。

　　文 | 本刊访谈主笔 马力

　　期货有“金融市场皇冠上的明珠”之美誉，从1848年，82位美国商人在芝加哥建立了第一家期货交易所开始，至今经历了160多年的风雨与积淀。它以独具的“价格发现”和“套期保值”功能，优化了市场资源配置。而对于期货另一功能“套利交易”来说，百年来让无数投资者又爱又恨，因为在这个市场，一半是海水，一半是火焰；一念是财富天堂，一念是爆仓地狱。

　　一入“期”门深似海，纸上得来终觉浅！有说，期货是金融学，更是社会学和哲学；也有说，期货用的不是技术、不是消息、不是资本、甚至不是权利，而是人性！中粮期货(博客,微博)董事总经理王在荣博士在20年的期货生涯中，不断探索其趋势与规律。他认为做期货如烹小鲜，重在九个字“方法对、策略好、稳盈利”。《英大金融》对他的采访，希望可以为读者打开这扇期货之门。

　　北京东直门中青旅(600138,股吧)大厦十五层，这里是中粮期货的总部，也被投资者亲切称为“期货战斗司令部”。七月一个下午，收盘后，王在荣精神饱满，仍在指导客户复盘当日的股指期货操作，“今天多单IC，IF，IH又是全线大获全胜！这样救市的路数才有效嘛，护住近期合约，如果空头敢打IC（中证500股指期货），IF（沪深300股指期货），我就收，股指期货是10倍杠杆，如果用了2000亿救市资金，就相当于2万亿，这样才会事半功倍呀！”王在荣对今天交割日期指多空大战的结局很满意。接下来的话题自然说到了正在发生的A股保卫战，以及股指期货大战背后鲜为人知的事情。

　　反思股指期货大战

　　虽然王在荣在6月初就观察到A股很多指标出现了背离，因为在不到一年的时间里，股指连续上涨超160%，有一些股票甚至涨了30多倍，这表明出现了泡沫。他也在多个场合发出看空的观点：认为接下来会出现一个真正的回调，并从技术上分析回调终极目标在0.618的位置，也就是3600点左右。事后虽然证明当时预测的准确，但在短短十几个交易日，如此猛烈下跌是他没有想到的。出现这种极端的情况，还要从股指期货上找原因。

　　在王在荣看来，A股连续下跌，最初的起因是监管层清理场外配资。其初衷是好的，为防止大量资金流向股市对实体经济造成影响。但是市场的信号传导到了场内的两融平仓、公募基金的赎回，造成市场的大跌，这是第一个阶段。而第二阶段，市场的焦点已经不在场外配资的影响，借着市场动荡，做空股指期货造成股指大跌，已经成为新的市场风暴点。

　　空方是如何操作的呢？王在荣复盘说：“先通过股指期货做空砸盘，期指市场被认为是股票价格的发现者，对股价有引导作用，可以带动股指下跌！IF、IH、IC几个指数都有做空的力量，但空方发现IC1507的市场规模最小，并且它是以中证500作为标的指数，成分股以中小盘股居多，也是之前涨得最疯狂的品种，估值很高，本身存在获利回吐的压力。对它发力最容易，通过指数联动效应，易于形成市场恐慌效应，带动其他指数往下走，有四两拨千斤的作用。”

　　“同时，空方利用了市场恐慌心理，多头刚建立的信心很容易被摧毁。但凡有风吹草动都会造成踩踏效应，加剧了市场的动荡。空方做空IC1507，砸到位，直接带动中证500成份股跌停，引发场外融资盘和场内两融盘被迫平仓，公募基金也遭到赎回。因为涨跌停板限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，从而引发A股市场的大面积跌停。”

　　王在荣深谙股指期货的运行规律，他认为，国家队进场，分散地拉动权重股救市难以形成合力，找到股市战争的主战场很有必要，就在股指期货！国家首先要拿出真金白银，如平准基金，可以购买三大期指，特别是中证500期货指数主力合约对应的ETF，另外也鼓励各大期货公司集体做多期指。稳住指数后，国家队可以继续用股票、期货的两个手法，在期指里面卖出保值，卖完后并把多头的股票的筹码锁仓完成。股指在一个合理的箱体震荡，充分交换筹码，让一些风险较大的融资盘离场，新的价值投资资金进场，通过有前瞻性的引导行情，让中国股市和中国资本市场合理健康发展。

　　通过反思这场期指大战，对于中国这样的新兴市场而言，金融体系尚不成熟，金融杠杆在放大收益的同时，也在放大风险。打造一支中国金融国家队对稳定金融市场，确保不发生区域性、系统性金融风险是非常有必要的；而对投资者来讲，找到稳健的盈利模式是在金融市场生存的首要条件。而这两点正是王在荣深刻思考和践行的内容。

　　像巴菲特般稳健盈利

　　“期货市场可以比喻为大草原，生物链的最底端是羚羊，就像散户，特点是软弱、喜欢成群结队，数量大但毫无作战能力，最大的优点是跑得快。再高一层是狼，狼的特点是团队作战，非常聪明，对待猎物凶猛，弱点是他们只会巡游捕猎，当猎物数量不够时，会白白浪费体力。生物链的更高一层是狮子，它单独作战，而且极其凶猛，草原上极少有动物敢招惹它，属于羚羊和狼的天敌。但狮子同样也有缺点，就是庞大的体态不断消耗大量能量，一旦草原上猎物稀少，狮子往往最早被饿死。而生物链的最高层就是鳄鱼，它的捕猎方式看似被动，但效果最好。它潜伏在所有猎物都去饮水的战略要地，耐心等待，在消耗本身能量最少的前提下捕捉猎物，稳准狠一击致命。这也是资本大鳄的由来！”王在荣笑着解释期货市场的生态系统。

　　在王在荣看来，巴菲特就是这样的大鳄，看准投资标的，耐心等待它出现拐点买入，并且进行组合投资，分批建仓，追求稳健盈利。而期货市场，如同战场，除了要学习大鳄的一击致命，还要充分运用兵家理论，游击战、运动战、歼灭战，在运动中找到战机，诱敌深入、放长线钓大鱼。这些心得，正是王在荣在经历了从羚羊到大鳄这样的涅槃重生后省悟而来的。

　　人生的大起大落皆因期货！1987年王在荣毕业于天津商学院（现为天津商业大学）。由于各个方面的优异表现，直接被分配到国家商业部（现为国家商务部）经济研究所，从事农产品(000061,股吧)流通方面的研究工作。当时全国各地的交易所刚刚开始筹建，从第一家郑州商品交易所诞生开始，王在荣因工作原因就参与其中，见证了农产品、工业品、金属、黄金等商品的上市。1996年，王在荣晋升为处级干部，就任中龙工贸有限公司总经理，并因做现货需进行套期保值的原因，进入了商品期货市场，从此成为期货的参与者。

　　王在荣初战告捷，第一笔单子在大连期货交易所，投入50万元做空玉米，从1980元/吨卖出空单，几个月后1600元/吨平仓，这一来一回净赚100多万。王在荣战后总结，是对玉米的基本面熟悉，又深入了解相关政策的结果，但对技术面并不很懂，也就限于画出趋势通道，仅此而已。王在荣接下来凭着并不成熟的技术分析，又操作了几波商品行情，并且顺风顺水，在业内也小有名气。有些飘飘然的他，直到那次操盘大豆的爆仓，才幡然醒悟。

　　1997年底，王在荣发现了一波大豆的行情，他写文章分析，当时在3000点的大豆可能会跌至2500点左右，并从2900多卖开，跌到2300多时，已有很大的浮盈。由于这一波交易获利丰厚，王在荣被称为精神领袖，市场上的跟随者众多，但从此也埋下了从狂赢到狂输悲剧的种子。接下来大豆反弹到2600多的时候，王在荣分析多头主力已是强弩之末，开始操盘第二波，再次放手大量做空。谁知螳螂捕蝉，黄雀在后。尽管这波行情大豆最后跌到1700多，但当时由于大商所临时改变交易规则，王在荣手头没有现货头寸，被逼到2800以上砍仓退出，不仅输光了800多万的盈利，还折了本。

　　32岁跌下神坛，王在荣感受到人生最残酷的世态炎凉和弱者永远得不到同情的痛苦。痛定思痛，必须找到一种稳定盈利的方法，才能在市场上存活！他走出家门，租了一间很小的房子，面壁思过，反思自己为什么会大输？思考世界大师是如何操作？从精研技术分析的波段理论、布林理论，到约翰·墨菲十大交易法则、《索罗斯赚钱术100》，王在荣不断地总结并实践。也养成了每早五点起床写操盘日记的习惯，十余年坚持下来已有600多万字。十年磨一剑，一朝试锋芒！

　　王在荣从此摆脱了以往单一的期货交易分析模式，以“方法对、策略好、稳盈利”为指导思想。战略上，创新了全方位的“六维理论”：从宏观政治经济、品种基本面、商品基本常识及影响因素、商品价格运行规律、技术分析、心理因素等六个层次全盘分析市场，发现投资机会、合理建仓和有效的管理资金。同时在战术上，创新了“33311333”稳健盈利模式：单边持仓不超过30%、单品种持仓不超过单边持仓30%，投资品类在3个以上，分3次进行建仓、盘中短线仓位控制在10%以内，预留10%短线预备资金、30%锁仓资金、30%备用资金，以期实现30%的利润目标。依靠这些理论作为基础，经过实战的检验，王在荣战法终于可以像巴菲特一样稳健地盈利。

　　从操盘手到经济学家

　　“一个成功的期货操盘手，要有大格局！具备深厚的专业知识、丰富的知识结构、不断思考以及强大的自我修正能力，更要用经济学家的眼光去观察国内外经济形势，分析背后诸如美元指数、国际大宗商品、地缘政治等复杂因素！”王在荣这样定义。期货市场的行情是对经济基本面变化的提前预期，作为期货的操盘手，对拐点会非常敏感，往往会提前发觉到蛛丝马迹。王在荣正是凭借这一优势，成为实战派经济学家。

　　在王在荣看来，美元、原油、黄金是全球经济的风向标，看清这三个要素的趋势变化很关键。随着人民币国际化进程加快，未来将形成美元、人民币、欧元三足鼎力的货币格局，彼此依存。这三者的汇率关系，将决定商品的未来价格走势。原油的背后是复杂的地缘政治和大国博弈，因为乌克兰事件，原油从110美元一路跌破50美元，再往下跌就会伤及美国的利益，而俄罗斯的原油结算是以人民币与卢布互换为依托，已不受美元影响，加上中东扩产等因素，原油价格一段时间内将会在50附近小区间波动。对于黄金在7月末闪电崩盘，并一度跌到1072美元/盎司，创出五年新低，这是因为中国公布黄金储备量未达国际预期，以及对于美元继续走强的市场预期。不过黄金在1000美元会有强支撑，新兴国家会战略性地买入黄金，这也是老百姓(603883,股吧)抄底的好机会。

　　王在荣通过国际宏观的视野对中国现状进行深刻思考，这让他意识到：当前处在复杂的国际博弈环境中，不能让别人来决定自己的命运。中国的商品交易所需要形成自己的话语权、定价权，通过做大期货市场规模，让国际资本也来中国参与商品的套期保值，真正形成以人民币计价的期货价格。在资本市场里，如今是大鱼吃小鱼的格局，只有强大了，成为世界商品的定价中心，别人才会尊重你，没有期货市场的话语权，客观上会把自己的财富拱手让给别人，也就会没有中国经济的未来！

　　在激烈的金融市场竞争中，提升话语权和控制金融风险的基础不光要有强大的国力，还要有顶级的人才。王在荣为此呼吁打造一支期货金融国家队。他在编著的《中国期货大趋势》一书中对此有深刻的思考：“对（作为）市场参与主体的期货公司来说，人才竞争的核心正来源于掌握专业技能、能够理性灵活、准确分析行情和稳健盈利的期货分析师团队。因此期货分析师必须树立终身学习的意识，不断加强自身及团队的竞争优势。”

　　提及人才与学习的关系，王在荣的成长经历给人以启示。“人生逆水行舟，不进则退。应脚踏实地，做好现在，展望未来！”这是从海南岛文昌中学走出来的农村娃最朴实的信念。王在荣考上天津商业大学后，他更是抓紧一切时间博览群书，人物传记给了他强大的力量，从《丘吉尔传》《罗斯福传》《艾森豪威尔传》到《毛泽东传》《邓小平传》，这些伟大人物深深地影响了他，使他树立了“为国争光，名扬四海”的人生目标。

　　“北大读书之后，‘海纳百川，有容乃大’的理念，是我思想的又一转折点。”王在荣愿意放弃“保守”，在公开场合无私地分享他的投资心得，也正是受北大导师刘方棫教授的启发。通过把总结的创新观点在课堂上和大家分享，充分交流，迸发出新的思想火花，以博大的胸怀吸取众人之长。也正是拥有这样的志向和胸怀，使得王在荣的期货理论和策略影响力越来越大，和国外巨头的观点交锋也越来越多，并在与摩根大通、高盛等国际巨头的交锋中赢得了对手的尊重。也让他从一名洞悉市场的操盘手成为一名有使命感的实战派经济学家。

　　采访即将结束时，王在荣把话题又转回了正在进行的A股保卫战，他郑重地提出了对中国资本市场的建言：“为了资本市场健康发展，应建立有前瞻性，可预防市场风险的有效监管机制；国家采用更多货币政策引导市场合理运行；重视使用衍生品工具，充分发挥期货市场套期保值功能；缩减股市交收日，逐步实现T+0交易；收窄个股涨跌停板幅度，逐步实现与期货市场品种涨跌幅度匹配；适时设立平准基金，助力市场平稳运行；发现培养超一流分析团队，组建强大的金融国家队。”做期货如烹小鲜，我们从王在荣的身上，看到了中国金融的光明未来！