大宗商品暴跌 将影响货币政策

　　苏安

　　最近从原油到贵金属，大宗商品的价格跌跌不休，不断创出新低纪录，再次引起了人们对这个典型的周期性行业的关注。很多分析不约而同把源头归结到中国经济上。

　　但正如高盛等外资投行分析的那样，中国经济虽然在减速，但依然是主要经济体中增速最高的，这个增速无论如何不至于让需求下滑到这般地步。正如高盛等外资投行分析的那样，很多人忽视了供应增加的因素。当然这不影响其结论——大宗商品，特别是金属市场正面临一场硬着陆。

　　高盛指出，中国的信贷增速仍然是GDP增速的两倍，而去杠杆的过程尚在途中，因此中长期而言，这种信贷增速将无法吸收不断增长的金属供应。虽然原油由于地缘政治等因素情况更为复杂，但是基本上供需双方的状况都显示将继续面临价格压力。这种价格上的杀跌压力甚至包括了所谓的“天然避险品种”黄金。总之，商品价格在需求放缓的同时，供应难以受到约束的情况下，市场的无形之手必然会通过价格来调节双方的关系不断走向均衡。

　　这个局面的持续正在和将要影响到各大经济体的货币政策，即便这种影响可能是间接的，但也是相互作用的。最近的商品价格下跌很明显和美元走强有着正相关关系，美国的加息预期，恰恰是其重要推手。另一方面，雷曼危机后，出自政治原因，不少资源国都自然而然的通过宽松货币政策来对冲经济下行风险，不少新兴国家还不断扩大美元借债来扩充产能，依靠规模来争取对经济的支撑，某种程度上加大了供应，种下了商品价格下行风险的种子。现在的局面在经济周期上对于长期投资者而言实际上毫无新意。

　　不过需要注意的是，现在的进行时不会变成过去时，如果大宗商品价格的下跌和美元的大幅升值成为因果关系，美联储的加息时机几乎毫无疑问的会受到影响，比如小幅延迟。虽然美国不是出口主导型经济，美元名义汇率也不是历史高位，但是国际清算银行公布的贸易加权有效汇率的构成货币中，人民币，欧元以及产油国的货币都在贬值，很容易发生美元进一步走强的局面，几乎可以肯定的说，美联储必然也会面临来自政治的压力。

　　另一个直接受冲击的经济体会是日本。从历史经验而言，大宗商品价格的下跌对于日本是贸易条件的改善，贸易收支也将受益，因此原本是好事。实际上从1990年代开始到黑田东彦为止的几任央行首脑都信奉“强经济对应强货币”，作为本国货币的守护神，央行一直不讳言主导本币对外价值下跌是不光彩的，这是作为中央银行家不可动摇的信念。然而现在的黑田东彦以及安倍政权对此毫不买账，推出了不合现实的通胀目标。但是现在的问题是，如果日本央行继续采用包含了原油等资源类商品的价格篮子（即所谓的核心CPI）作为货币政策的标的，那么通胀率一定面临进一步的下降压力，在已经采取了战后发达经济体最为宏大的量化宽松政策的情况下，日本央行将面临更大的操作压力。(编辑 张立伟)