沪铜：最黑暗的时刻

  　自2013年以来，铜价进入了一个相对较窄的下行通道之中，每一年的走势也有一定的规律，均是在年初有一轮较大的跌幅，然后再慢慢的反弹，下半年处于横盘震荡的格局，2013和2014两年均是如此。2015年的上半年走势，与前两年也非常吻合，在春节前有一轮较大的跌幅，从46000元/吨急速下跌至38890元/吨，近8000元/吨的跌幅只用不到一个月的时间，下行速率较快，且恰好下踩至长期下行通道的下行支撑线位置，再一次印证了此通道的有效性。

　　之后便是从2月到5月之间，受到国内股市大幅上涨的提振，铜价进入反弹行情，以前期的峰谷51630元/吨计算，此轮反弹到46360元/吨的上涨，反弹了58.6%。但是好景不长，进入5月底之后，由于美元价格出现了快速的上涨，且国内股市也遭受重挫，在双重打击之下，沪铜市场再度出现单边下跌行情，一路急速下行，创出了短期近几年的新低。之后在人民币贬值的刺激下，出现了一轮反弹，不过难以持久，中长期来看，还有一轮下探的可能。

　　由于国内人民币近期连续贬值，人民币兑美元从6.1迅速贬值到6.4附近，由此导致了国内商品价格近乎集体上行，沪铜也从37000多的低点，一跃回升至40000点附近，但反观LME铜，则一直处于5200美元之下窄幅震荡，没有任何的起色。由此导致沪铜对LME铜的比价从7.3附近飙升至7.7，远高于一般常规比价，在计算上汇率的变化后，也高达1.2左右，高于平时的均值1.8。在沪铜价格偏离的现在，可进行空沪铜，多伦铜的对冲操作，而这种操作本身，也会修正沪铜价格过高的情况，造成国内铜价下行。

　　从今年的市场来看，铜的供需面情况变化不大，铜价的变化又重新回到受国际宏观因素影响较大的局面中来，美国经济的向好，以及希腊问题的迟迟难以解决，导致了欧元兑美元的比值不断下降，对于以美元计价的铜来说，形成了巨大的压力。

　　一直以来，美元与沪铜都是处于负相关性的状态，但是在2014年中，两者一度走出了同涨同跌的行情，历史上，这类情况也曾经出现过，主要是由于外部其它因素的主导性过强，掩盖了铜价的金融属性，一般来说，这样的情况不会维持太久，在今年年初，由于美国经济向好，且美联储退出QE，并不断有加息的传闻出现，致使美元指数一路飙升，从长期盘踞的80点附近，连续上涨了近1年时间，最高达到100点，有近25%的涨幅。在美元快速上涨的格局中，铜与美元的反比关系再度出现，对于铜价出现了强烈的压制，不过从幅度上比较，铜价下跌的幅度略小，还是表现出了一定的抗跌性。目前美元已经上涨至一个新的高度，今年再度出现长时期的大幅上涨的可能性已经非常小了，对于铜价来说，可以有一个喘息的机会，预期今年下半年，铜价受到美元的压制会有所松动，利于铜价的反弹。

　　但是从另外一个方面来看，美联储年内加息的可能性非常高，再加上美国经济数据表现抢眼，美国6月工业产出环比增加0.3%，超出市场预期的0.1%，结束了之前连续6个月下降的趋势，且产能利用率持续增长。6月美国PPI环比增长0.4%，预期增长0.2%，5月0.5%的增速曾创2012年9月以来新高。美国7月密歇根消费者信心指数初值93.3，不及预期96，亦低于6月终值96.1。就业来看，美国6月非农就业人口增长22.3万人，虽然不及预期的23.3万人和前值28万人，但这是美国非农就业数字在过去16个月里的第15次高于20万人。另外，美国6月失业率5.3%，好于预期的5.4%和前值5.5%。一系列强劲的数据给予美元强劲的支撑，未来一段时间内，美元价格还将维持强势，成为压制铜价上涨的一个重要因素。

　　国内方面，实体企业一直处于不景气的状态，人工成本不断增高，加工利润却在日益削减，再加之铜的逐步过剩，对于实体企业来说，可谓举步维艰，很多加工企业已经难以持续盈利。实体企业迟迟难以有所缓解，导致国内对于铜的需求量也一直没有得到回升，国内市场目前呈现出供需两不旺的状态。

　　从国家统计局公布的采购经理人指数（PMI）指数上，可以看出，国内一直勉强维持在50点荣枯线之上，难有较好的发展。且更为可信的汇丰PMI则一直处于50之下，说明国内企业尚处于萎缩状态。2015年6月26日，汇丰发言人向路透社表示，汇丰已经停止与金融信息公司Markit合作编制中国的采购经理人指数（PMI），汇丰对中国市场极为重视，但是突然停止公布著名的汇丰中国PMI，形成明显的矛盾。汇丰的行动反映出中国经济崩溃的真实状况已经无法掩盖。从近期来看，国内股市的崩盘又给上市企业以迎头痛击，将商品价格推至一个新低，国内铜价已经逼近了生产成本，即使是江铜、铜陵有色(000630,股吧)等国内知名的大企业，在拥有矿山的情况下，产铜成本预计也只在36000左右，目前生产利润已经非常稀薄。预计成本线附近，会成为铜价的有力支撑，短期内铜还不会像黑色金属一样跌到成本价以下。

　　2015年上半年，基本面情况相较于2014年，没有太大的变化，都维持了之前的变化趋势，铜矿产量持续的增长，需求端虽然有所增加，但同比增长不明显，总体来说，铜已经逐渐从供应紧缺的情况向供应过剩转变，买方渐渐的开始掌握了铜价的话语权。此外，国际铜的库存量也开始不断的向中国转移，期现价差和跨期价差成了现阶段需要重点关注的方向。

　　上图是LME铜全球库存量和国内阴极铜的库存量变化图，从统计数据来看，出现了国外库存量相对稳定，而国内库存量则有所缩减的情况。LME的库存量在30余万吨的状况已经维持了一段时间，已经从大起大落的变化，进入了相对稳定的时期，短期内库存量对于铜价的影响较小。而国内库存从最高峰时的近25万吨，锐减至只有9万吨，已经处于相对较低的存量，考虑到下半年是生产企业的开工高峰，国内仅有的9万吨库存难以提高足够的原材料，势必会加大进口以满足生产需要，对于短期的铜价会有一定的提升作用。

　　中国是全球最大的铜消费国，每年铜需求量占全球需求总量的40%，因此中国铜进口指标对于铜价来说，是一个极为重要的数据。从长期数据来看，国内对于铜的进口数量已经度过了金融危机时期的低靡，开始逐步的回升，6月份废铜进口316737吨、铜材进口47604吨、精炼铜进口255067吨。基本上都变化不大，在接下来的几个月中，为了满足国内生产，提升库存量，预计进口数额会有所提升。

　　电力行业是国内最大的用铜部门，最近几年占国内精铜消费的比例在46-48%左右；空调制冷是第二大用铜行业，高峰时期接近20%，不过随着国内外需求的疲软，该行业铜需求占比减少，目前在15%左右；其他的主要行业有建筑、电子、交通运输等。

　　上图是中国国内空调产量图和电力电缆产量，两者都呈现出绝对数值在增长，但是同比增速却在不断缩窄的格局。其中电力电缆的同比增速比去年降低了一半还多，在中国房地产业发展速度放缓，电缆企业再进行行业扩张，加大生产力度显然是不切实际的。空调企业近年来也进入了一个几乎饱和的状态，供需接近平衡，在连续3年产量基本相近的情况下，2015的下半年产量增速想必也不会太高。

　　虽然传统的铜需求大户的用铜增速在放缓，甚至有部分的涉铜部件被其他更便宜的材料所取代，但是在电子产业上，却为铜需求添加了新的增长点。随着自动化生活的深入人心，越来越多的电子产品走进了人们的生活，平板电脑的产量逐渐增加，其他的电子化产品产量呈现扩张态势。

　　总体来看，2015年美国的工业和房地产预期增速良好，可以为铜需求带来不小的增量，但欧洲、中国及其他发展中国家，还处于经济复苏阶段，未来一年工业和房地产业都将处于零增长或小幅增长的过程，对于铜需求增长的贡献较小。由于越来越多的铜矿开始投入运营，铜市将慢慢从供应紧缺的卖方市场，转变成供大于求的买方市场。

　　从长期走势来看，沪铜依然还处于下行通道之中，整体结构还有继续下行的可能。虽然受到人民币贬值的影响，短暂的有所反弹，但消息面的上涨难以持久，最终还将回归到下行格局中，不过考虑到铜的生产成本的支撑，以及下半年铜一般都会出席的翘尾行情，或下行的幅度不会太大，预期在创出新低后，将会受到大量的抄底买单的支撑。

　　综上所述，目前投资者暂时维持观望，等待铜价再出现进一步的下跌，预计在36000点附近，当今年的铜价走势出现W型结构后，可考虑逢低少量多单买入，以前低作为止损，中长线操作。如出现止损，预计损失600点左右，如与预期相符，出现大幅反弹行情，预期收益在3000点以上，1:5的利润风险比，值得尝试。

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