大宗商品重挫利好楼市股市 对冲CPI上涨

　　东地产财经周刊

　　经济的运行总是如此奇妙。

　　原本被猪拱了一下的CPI，却因大宗商品持续下挫的对冲而未超预期。这为货币政策继续宽松提供了条件，支撑楼市股市的流动性也转危为安。

　　8月9日，国家统计局7月全国居民消费价格指数（CPI）数据显示，CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.6%。CPI的上涨中，“二师兄”是主要推手。官方统计显示，7月CPI同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。主要原因在于，7月份猪肉价格同比上涨16.7%，比上月扩大9.7个百分点，对CPI总指数的影响从上个月的0.20个百分点扩大到0.48个百分点。

　　然而，与CPI上涨形成鲜明对比的是工业生产者出厂价格指数（PPI）表现。统计局数据显示，7月PPI环比下降0.7%，同比下降5.4%。统计局报告称，PPI加速下滑的主要原因，一是石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造价格环比分别下降2.3%、3.0%和0.7%，比上月降幅分别扩大2.1、0.9和0.5个百分点；二是石油和天然气开采价格环比由升转降，由上月上涨6.0%转为本月下降2.1%。

　　PPI的表现说明，工业领域仍是一个通缩的进程，与受猪价上涨影响的通胀预期形成反差。换句话说，货币政策仍然有抗通缩的压力，注入更多流动性仍是可选项。这将显著利好楼市股市，对资金推动依赖程度较高的上述两个市场来说，大宗商品的下跌反而构成了利好。

　　众所周知，在货币政府的调控目标中，稳定物价和经济增长最为核心。而当通胀和经济停滞出现时，宏观调控政策将出现两难：一方面，需要宽松货币政策刺激经济增长；另一方面，过多的流动性会加剧通胀。所幸的是，在中国经济步入新常态，经济增长仍在探底的过程中，被猪肉价格扰动的通货膨胀，却被大宗商品持续下跌而对冲了。

　　在稳增长压力仍然较大的背景下，CPI的扰动一旦消除，货币政策仍有望实质性宽松，在资金充裕背景下，楼市股市也就有了流动性支撑。尤其是股票市场，一旦重回上升通道，赚钱效应会重新显现，健忘的投资者会卷土重来，财富效应再度显现之时，楼市也可能重启升势。

　　因此，很大程度上，CPI的未来走势预测至关重要。正如上期所指出(详见7月30日《东地产财经周刊》时评版)，综合考虑肉类消费的季节性因素和养殖户补栏的周期性因素，猪肉价格对CPI拉动的最高点可能在明年一季度出现，届时CPI涨幅可能达3.0%的水平。但这基于大宗商品走势稳定的假设。如果大宗商品价格延续当前的下跌势头，猪肉价格的上涨推动将被对冲，CPI的涨幅将低于预测。

　　当前PPI价格环比加速下行，创2009年10月以来最低。大宗商品仍然疲软，受固定资产投资放缓，油价低迷、上游采掘业和原材料产能过剩严重，PPI延续当前走势仍是大概率事件。尽管8月11日的人民币贬值让大宗商品出现脉冲式上涨，但难改变其中长期走势。

　　于是，被猪拱了一下的CPI，原本存在上涨动能，但大宗商品的下跌部分对冲了CPI的上涨。于是，原本可能影响甚至左右货币政策的现象，最终奇特地化自我解了。而有赖于流动性支撑的楼市股市，也将继续享受政策的友好期。

　　王建生