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人民币贬值后大宗商品要如何投资

发布时间:2015-08-13 09:06:53 | 点击:5644

  汇率问题是经济中最复杂的问题之一,与进出口、房地产、股票市场、投资者心理都有直接的关系。我们把研究的起点和落脚点都放在大宗商品价格上,便于大家理解、讨论与批评。

  一、人民币贬值早已开始

  中国外汇储备从2014年6月的最高点3.9932万亿美元持续回落至2015年7月的3.6513万亿美元。人民币贬值压力早就存在,投资者都在用人民币购买美元,使得人民币需求相对美元需求回落,之前表现为中国外汇储备的持续下降。在放松人民币兑美元汇率管制之后,这种贬值压力就直接体现为价格。


  图1 中国国家外汇储备变动趋势

  如果央行继续选择管制人民币兑美元汇率,那么中国外汇储备较大概率是继续下滑,这有可能导致中国以后调节人民币兑美元汇率的能力下降,进而使得中国金融系统的脆弱性提高。此时,央行选择汇率制度改革是利弊权衡后的正确选择。

  二、之后央行货币政策受的约束减少

  人民币汇率更具有弹性后,人民币汇率的波动就能够吸收外部经济的冲击。对于大国经济而言,资本流动的冲击有限,进出口的内生性调整机制能够自主引导资源配置,以提高经济运行的效率。

  重要的是,央行货币政策的目标少了维持人民币汇率绝对稳定,就会使得央行货币政策更多关注利率目标,间接地主要关注国内经济增长、就业和通货膨胀。在地方债务问题较为严重、国有企业杠杆率偏高的情况下,放松盯住美元,能够使得央行可以通过降准、降息或QE等政策工具帮助实体经济去杠杆,激发中国经济主体的活力与积极性,也可以购买商业银行风险资产,恢复商业银行信贷投放能力。

  目前,我们看到央行通过证金公司向股票市场投放流动性,并有意通过国开行和农业发展银行向基建领域投放货币,这都有助于金融系统的安全性和实体经济的增长。影响就是人民币贬值压力加大。

  三、短期商品应激性调整

  价的沪伦比值(沪铜1510合约价格比LME铜价)在最近两日大幅攀升,从前期的7.2至7.3区间攀升至7.68,涨幅5%左右,基本反映了人民币对美元贬值的因素。类似的还有国内黄金与COMEX黄金等具有内外盘品种。


  图2 铜价的沪伦比值

  我们可以从三个角度理解这个问题:

  第一个角度,内外盘套利的角度,在市场预期人民币贬值时,投资者会做多沪铜,做空LME铜,这种投资策略本质上使做多美元兑人民币的数值,反过来即做空人民币兑美元的数值。

  第二个角度,从货物销售的角度,比如漂在海上的铜库存,在人民币贬值的判断下,把货卖到LME要比卖到上海期货交易所收益更高,这样LME铜的供应加大,而上海期货交易所的铜供应下滑。

  第三个角度,从货币购买力的角度,人民币贬值后,人民币对美元的购买力下降,对美元计价商品的购买力相对下降,即需求回落,故美元计价的商品价格倾向于回落,而美元对人民币购买力相对上升,对中国产品的购买力提高,进而使得中国商品的需求增加,对中国铜的需求有支撑,这一降一升就导致了铜价内强外弱的格局。

  只要人民币贬值的预期不消失,铜价的沪伦比值均有可能继续攀升。这种判断也适用于其他具有内外盘的商品。

  四、大宗商品运行方向与投资策略

  汇率的变动幅度有限,商品的内外盘比价变动能够反映汇率因素,但是中长期商品价格方向还是要取决于商品的供给与需求。

  未来大宗商品的需求重点还在中国经济的运行方向上。结合对原油、铜生产成本分布曲线的考察,考虑到中国房地产市场销售与新开工情况,中国基建投资情况,以及中国政府的政策取向,我们认为现在大宗商品仍处于震荡寻底与震荡筑底期。


  图3 原油生产成本 图片来源:摩根斯坦利

  2013年,全球铜矿现金运营成本在309-11397美元/吨之间,平均为3562美元/吨(1.62美元/磅)。样本94家矿山。

  现金成本<2000美元/吨的有6家,占矿山总数的6.38%,占总产量的2.71%。

  现金成本在2000-3000美元/吨的有18家,占矿山总数的19.15%,占总产量的27.24%。

  现金成本在3000-4000美元/吨的有32家,占矿山总数的34.04%,占总产量的46.91%。

  现金成本在4000-5000美元/吨的有19家,占矿山总数的20.21%,占总产量的12.71%。

  现金成本在5000-6000美元/吨的有10家,占矿山总数的10.64%,占总产量的5.68%。

  现金成本>6000美元/吨的有9家,占矿山总数的9.57%,占总产量的4.74%。

  未来几个月,中国政府如果能够通过央行加快给实体经济去杠杆,购买各种风险资产与经济主体的债务,并解决好地方政府官员的激励问题,那么基建投资的空间依旧很大,这能够显著增加工业品的需求,从而使得工业品价格出现一波显著的反弹,预计上涨幅度在20%至30%的空间。否则,大宗商品价格则倾向于底部盘整直至供给端收缩到市场出清的水平。

  在品种选择上,豆粕依旧可以逢低买入,但全球大豆库存处于历史最高水平附近,不宜追涨,工业品可以急跌后买入,反弹后平仓,不宜追涨,更不宜杀跌。板块上,未来几个月,甚至几年,农产品(000061,股吧)要好于有色金属,有色金属好于煤焦钢矿。短期内,考虑到库存问题、安全边际问题,这三大类品种并无显著的区别。

  总体上,战略性轻仓做多优于逢高放空,优于逢高追多,优于逢低追空。

  

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