沪胶 仍处于熊市中

　　自今年6月初至上周，沪胶主力合约已连续下跌十周，1509合约由14500元/吨一线下跌至11090元/吨，跌幅为23.5%；1601合约由15439元/吨下跌至12110元/吨，跌幅也有21.6%。

　　连续下跌的三大原因

　　过去十周的下跌可归结为三大因素：一是基差修复，二是证券市场风险扰动，三是下游“负反馈”。期货与现货之间的价差影响市场运行节奏；证券市场风险扩散虽然“来也匆匆，去也匆匆”，但中期影响不容忽视；而下游“负反馈”决定了处于产业链上游的天然橡胶仍处在熊市中。

　　4月底至6月初，因海外新胶未上市、国内原料上市晚于去年、资金入场炒作等因素影响，沪胶走出了一段亮眼的反弹行情。但到6月初，随着泰国原料供应逐渐充裕，胶水、白片等原材料价格上涨乏力，尤其是主力合约较人民币复合胶现货升水程度超过3000元/吨，套保需求以及期现套利最终促使期货较现货的不合理升水得到修复。

　　7月初，沪胶主力合约1509回落至12600—13200元/吨后，基差已回归合理区间，但受证券市场影响，7月6日至7月8日沪胶连续三日大跌；7月8日夜盘市场恐慌情绪得到释放后，超跌反弹，但也只是修复到12200元/吨一线。伴随着此轮行情结束，沪胶主力合约进行换月，市场活跃度下降，一部分资金选择离场观望。

　　下游“负反馈”促使期货库存进一步增加

　　从产业链来看，下游对上游的“负反馈”正在发生。本周二，中国汽车工业协会公布了最新一期汽车销量数据：中国7月汽车销量为150万辆，同比下跌7.1%；乘用车销量127万辆，同比下跌6.6%。汽车销量同比由正转负。其实影响天胶更为直接的重卡早已是重灾区，1—7月重卡累计销量为33.69万辆，同比下降29.7%。

　　中游轮胎行业尽管在前两年受益于上游原料下跌，但下游需求不佳倒逼轮胎降价促销，今年产、销、利润均出现下降。据国家统计局统计，2015年1—6月，轮胎累计产量45477.5万条，同比下降3.9%。1—5月，主营业务累计收入2193.6亿元，同比下降0.8%；利润累计总额122.6亿元，同比下降14.4%。

　　下游需求疲弱加上现货贴水期货，或许促使了企业在期货市场上获得流动性。上期所库存自5月底以来已连续十一周增加，而注册仓单则是自5月中旬以来连续十三周增加。截至8月7日当周，期货库存达到18.71万吨，注册仓单达到13.89万吨。此前笔者曾预计随着6月沪胶与现货价差持续收窄，期现套利空间关闭后，上期所库存与仓单增速最迟将在7月下半月有所缓和，但从实际情况来看，库存和仓单增加的持续性均超过此前预期。

　　总之，随着期货价格持续下行，基差收窄，近月更是小幅贴水现货，市场对天胶基本面疲弱以及短期现货价格支撑的认识均比较充分。后期，央行若降准或在一定程度上对商品包括沪胶形成短期支撑，但是，产业链“负反馈”正当时，沪胶仍处于熊市中。 （作者单位：光大期货）