穿越三次牛熊私募老将吴险峰：A股博弈重于估值

　　阳光私募市场，每年总会涌现出不少的高手，倚靠过往在A股市场的征战经验，总会得出一套属于自身的武功秘籍。

　　不论是券商派、民间高手还是公转私奔袭而来，仁者见仁、智者见智对市场的体味总有所不同。

　　吴险峰，于2007年创办深圳龙腾资产管理有限公司，并担任董事长。作为私募行业的一位老人，吴险峰先后经历了2008年全球范围内的金融危机引发A 股市场的下跌，也亲眼目睹了2012年众多私募基金公司陆续关门的艰难时期，如今又再次经受A股市场6月中旬开启的持续性下跌引发的流动性危机的考验。

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长 吴险峰

　　公司首只产品深国投龙腾1期，成立于2008年1月23日，可谓生不逢时，躲过沪深市场三次剧烈暴风雨过后，仍然顽强地生存下来。根据好买基金研究中心的数据显示，截止2015年7月3日，该基金成立以来累计收益率达到了I38.75%，近三年年化收益率接近40%，在同类近五年的阳光私募产品中位居前四分之一。

　　近日，私募老人吴险峰接受了《每日经济新闻(博客,微博)》理财部记者的专访，详细阐述其在2015年的投资心路历程以及对下半年A股市场的看法。

　　反思1800点大回调

　　自6月15日至7月8日，沪深A股市场的持续下跌，引爆了一场流动性危机。尽管目前流动性枯竭已安然度过，却也让很多职业投资人对自己的投资进行总结和反思。

　　NBD: 请问在这次下跌中，你收获最多的是什么？

　　吴险峰：这次下跌对我的投资影响并不算小。总体来看，可以从投资思路、投资理念和风控三方面都有些体会。

　　NBD:调整过后，投资思路上会有哪些变化呢？

　　吴险峰：就是2015年上下半场的投资思路会有所调整：上半年的投资基本上不依赖研究，或者说研究对投资的贡献得不到很好的体现，那么下半年可能要对研究更重视，但也不能用熊市的思维去研究，用熊市思维就会过于依赖估值，而应该注重研究事件对股价的影响。总的说，从研究到投资、交易都要迅速地反应。

　　NBD:你的投资理念就是估值+博弈，这方面是否会有进一步调整？

　　吴险峰：我在二级市场的投资理念就是估值+博弈。估值就是理解企业和行业，博弈就是理解市场。一个好的投资，必须是两者的结合。这套方法在任何市场上都适用，只是在不同的市场、不同的阶段，二者的权重不一样。A股市场上多数时候都是要更侧重博弈的，港股市场可能以估值为主。多年的投资下来，对这方面的感悟在不断加深，经验不断丰富。

　　关于博弈，其实就是别人乐观的时候你减仓，别人悲观的时候你加仓，但我们其实没有办法很严格地做到这一点。这次大跌，我们虽然也提前做了减仓，但也没有减到位，还是留了一部分仓位，并没有很好地规避下跌。作为管理人，这一点还是要努力克服的。

　　NBD:很多私募投资人都在反思内部风控制度，你们呢？

　　吴险峰：是的，让我们反思的还有风控。从过去的操作实践来看，在市场震荡不大的情况下，风控的止损很可能是止在底部，但是在这一轮调整中，可能任何时候的风控止损都是对的。所以公司内部又再次强调了风控要求，以后要加大风控执行力度，即使错了也要做，这样才有助于减少净值的回撤，即使因此丧失了一些短期机会，也可以通过日后的投资来弥补。尤其在产品净值回撤较大的时候，风控经理一定要要求投资经理减仓一半，仓位降低以后基金经理就能比较客观地看待市场。

　　NBD: 请问吴总怎样来看待本轮调整，是因为市场过度杠杆化带来的估值泡沫引起的吗？

　　吴险峰：这轮牛市很大程度上是改革牛的体现，对改革的预期比较高，但上证综指迅速上涨的同时，上市公司盈利并没有相应提升。所以这轮调整的本质原因还是市场预期太高，涨得太快，比如国企改革，上半年完全是在炒预期，市场对国企改革的进展和成果预期太高，但并没有得到验证。当然调整的导火索是监管层抽杠杆。

　　NBD: 怎样看待下半年的投资机会，近期会加仓吗？

　　吴险峰：上半年市场风险偏好很高，很多股票是用乐观的预期去判断，只要有预期就可以炒。现在A股应该是进入震荡市，既没有迅速上涨的理由，也没有充分的持续下跌的理由，市场风险偏好下降，资金情况也不一样，就不能再用很乐观的预期去估值，同时要比上半年更加注意股价催化剂。

　　震荡市的交易策略，就是场内资金博弈，周围人仓位比较重的时候要当心，周围人仓位比较轻的时候可以乐观，要把握交易节奏，持股要集中，要切中热点，适当结合技术面；另外，不能等到股票特别便宜的时候再去买，可能很难得到预期的价位。

　　下阶段，市场可能题材炒作比较盛行，会有比较频繁、阶段性的题材出现，但一定要参与有基本面或者政策面支持的题材。经济还没企稳，后续管理层还会出台财政政策，相关的题材会有很多。从我个人的投资偏好，我还是倾向于选择新兴产业，包括TMT、医药消费等成长股。我们希望找到真正能够长大的企业，而新兴产业中这类机会更多，因为行业本身处于高速发展中，而我们找的又是优秀企业，增长空间更大，更适合长期投资。如果选择新兴产业时能够跟积极财政政策相配合，那么机会将更多，比如城市地下管购销的建设，新能源汽车等。

　　现在不是单边熊市，完全空仓并不明智，但我们也不敢很快把仓位加上去，要控制好仓位。千万别追涨杀跌，这是非常危险的。

　　海外市场投资密码全解析

　　早在2003年，吴险峰曾在国泰君安香港做港股研究，开始接触海外市场，曾获2005年香港证券市场原材料行业荐股全球第一名，也是目前阳光私募基金中为数不多的具备全球市场眼光的投资经理人。吴险峰在2014年底率先推出了龙腾全市场基金，可以同时投资A股和海外市场，这也意味着未来海外市场出现比较大的系统性机会的时候，该基金可以调仓到海外。

　　NBD: 怎样看待中概股私有化和被做空带来机会？

　　吴险峰：海外市场对中概股的估值并不高，对中国经济还是存在比较大的顾虑，没有给中国市场很高的风险溢价，所以公司对海外中概股的投资也比较收缩，没有很大仓位去投资，是因为还没有出现系统性机会。

　　如果中国的改革进行顺利，中国经济就一定能企稳，国内实体领域的投资机会将增加，A股对资金的吸引力就会下降，那么海外市场的中概股机会就会增加。因为从海外投资者角度，一定要看到这些比较确定的利好因素后，才会给中概股一个比较高的估值，中概股可能会出现盈利和估值双升。而沪深A股常常是过度投资，一旦中国经济真正好转，实体界就开始分流资金，A股估值已经普遍偏贵，经过前期过度炒作，股市不再成为吸引资金的唯一市场，反而机会不大。现在，海外资金对中国的配置并没有明显上升，中概股私有化并没有带来很明显的机会，除非你有内幕消息。

　　NBD: 目前港股的估值已十分便宜，近期港股国企概念股有突出表现，这是否意味着港股的投资机会已临近？

　　吴险峰：在近十多年里，只有两个阶段，港股机会明显多于A股，一是2002年到2005年，二是2011到2013年。这两个时间段有共同的特点，即A股估值已高，中国经济不是太差，全球投资都在增加对中国资产的配置，港股因此受益。

　　而从2014年以来，A股的系统性机会比港股更大，在中概股里，A股成为主导市场，港股只是跟随市场，这次A股下跌，港股也受到牵连，整个市场的风险偏好都在下降。目前港股的整体机会也不大，但是，如果中国经济触底回升，则在A股估值已高的情况下，港股会比A股有更大的系统性机会。

　　龙腾全市场基金虽然可以投资港股，但目前组合中仍以A股为主，港股配置比较少，主要持有一些中长线品种。在具体的操作上，我们用A股的投资逻辑到港股中寻找个股，比如以A股流行的热点概念，如体育、TMT、环保、新能源车等，寻找相应的估值更低的港股，在港股上我们更多是买入持有，A股会相对多做一些交易。

　　私募第一目标应是收益最大化

　　私募行业的持久打拼，吴险峰早已被熬成了圈内的老人，对于投资、对于行业和未来他又有哪些规划呢？

　　今年以来，私募公司趁着牛市疯狂的跑马圈地，资产管理规模迅速扩张。眼瞅着同行的资产管理规模迅速扩张，已在A股市场征战多年的吴险峰似乎并不着急。在他心中理想的私募公司应该是怎样的，是走产品大而全的路线，还是选择走小而精致的老店，显然他已有了自己的思考。

　　NBD:多年的私募生涯，让你难忘的投资事件是什么？

　　吴险峰：2013年，市场经过两年的调整，成长股出现了一定的机会，而我们的主要产品对创业板的投资比例有限制，不能超过20%，因此，能否在主板中找到具有一定估值优势的成长股，成为当时我们投资的主要方向。我们的投资理念是“估值+博弈”，如果我们寻找的标的估值达不到要求的话，就只能少量配置，但如果寻找的标的符合我们的“估值+博弈”标准，就可以重仓进入。所幸当时我们找到了一只股票，鹏博士(600804,股吧)，PE大约在20倍左右，我们在7元钱以下完成了建仓，最后在2014年20元附近卖出，带来了很高收益。

　　NBD:作为私募行业的老人，见证过私募行业的辉煌与生存危机，你最深刻的体会是什么？

　　吴险峰：既然选择了做私募，就要面对这个行业的残酷性。据了解，在美国每年也有几百家私募开张，同时也有几百家私募关张。既然做私募，就还是想着做久一些，先求生存，再求发展。

　　我们也遇到了三次大落。我是2008年初5000多点的时候做私募，正赶上金融危机，生不逢时，2012年又遭遇一次大跌，今年这是第三次。在这个过程中，我们对生存的理解越加到位。2008年我们的产品净值跌了近一半，我们股东就拿钱来认购产品，最后是翻倍收益退出的。所以我们公司成立这么多年，从公司会计年度（本年3月到次年3月）来看，真正亏钱的一年就只有2011年。

　　NBD: 100亿元规模之上的私募公司数量大幅度增加。但是龙腾资产好像并没有选择这条扩张之路，为什么？

　　吴险峰：我认为私募的第一目标是追求收益最大化，而不是规模最大化，因此，我们设想的规模可能就是30到50亿元之间，年化复合收益率30%，而我们在过去连续三年里每年的实际收益率都超过了这个数字。

　　吴险峰简介：

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长，投资总负责人，理学硕士。1992年开始证券投资，曾任蔚深证券研究员、自营业务操盘手、国泰君安（香港）研究员，获2005年香港证券市场原材料行业荐股全球第一名。证券研究及投资经验丰富，具备国际视野，擅长于挖掘具备长期投资价值的成长型潜力公司，对证券市场估值和博弈有深刻认识。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。