利用芝商所欧元期货规避希腊债务风险

　　今年1月希腊极左翼联盟(Syriza)党上台执政之后，拒绝继续施行前任政府与EC/IMF/ECB达成的财政紧缩协议，导致希腊第二轮援助计划的最后一笔贷款无法按时发放。最后双方在2月20日达成暂时性协议，将原本在2月底到期的第二轮援助计划延期4个月至6月底。

　　然而希腊并未能如约偿还6月5日到期的国际货币基金组织贷款，而是将6月数笔债务支付推迟到月末一起结算。整个6月还有总额约10亿欧元的另两笔国际货币基金组织贷款到期，希腊继续独自应对债务的前景令人堪忧。这时金融市场需要对冲欧元风险，芝商所欧元期货对市场有很好的帮助。

　　对冲希腊风险的理由

　　尽管目前来看，希腊退出欧元区的可能性较小，预计希腊与欧盟方面将最终达成协议，且以希腊做出重大让步为代价，这不仅是因为希腊退欧将对希腊自身经济造成重大冲击，也是因为希腊退欧面临着诸多法律及政治问题，双方均难以承受。但出现意外的风险仍然存在，因为希腊存款大规模流出和收支差额扩大使其中期处境比较危险，即便达成延长援助项目的协议，希腊的需求和项目实际要求间的差距也会很大。

　　谈判过程也不可能一帆风顺，若谈判陷入僵局，协议无法达成，希腊将面临欧央行切断短期流动性、资本迅速外逃的风险，希腊退欧风险骤升。这两种结果很可能会增加系统性风险，导致新兴市场资产承压。尽管我们认为希腊退欧对市场的负面影响更多是情绪方面，不论最后结果如何，每一次关于希腊政局的动荡都将导致欧元期货面临下跌或振幅加剧的风险。

　　对新兴市场和中东欧国家（CEE）的影响

　　金融市场风险主要集中在中东欧小型经济体。银行系统的蔓延风险有两种：第一种是其他国家对希腊的风险敞口，如果希腊发生危机，在希腊有贷款业务的外国银行将遭受损失；第二种是希腊对其他国家的贷款业务，如果发生危机，希腊银行将因为流动性问题而撤回在其他国家的业务。

　　由于2010年以来欧洲主要国家银行对希腊的风险敞口显著下降，风险蔓延至大型经济体的概率很低。希腊银行的海外业务主要集中在新兴欧洲国家，主要是保加利亚、马其顿、塞尔维亚、罗马尼亚。希腊银行在这四个国家的业务占各国GDP的比重平均为15%，如果希腊发生危机，希腊银行可能被迫撤出这些国家的业务，对其金融市场将造成一定冲击。

　　对外贸易及FDI风险同样集中在中东欧小型经济体。对外贸易方面，美国、日本、德法意西对希腊的出口占各自总出口的比重均小于1%；保加利亚和马其顿对希腊出口的占比相对较大，分别为7%和4%，希腊爆发危机将主要冲击这些国家的出口。FDI方面，对希腊直接投资最多的前三个国家是卢森堡、德国和荷兰，但占各国总对外投资的比重均不到0.5%，FDI投资几乎可以忽略。希腊向其他国家的直接投资规模较小，除对个别中东欧小型经济体的直接投资占这些国家总直接投资的比重较高。

　　做多美元/中东欧国家货币来对冲希腊风险

　　欧债危机期间，在新兴市场货币中，美元/CEE货币是涨势最为强劲的。这反映的是欧元的走弱，以及欧元/CEE货币的走强。更具体来说，因货币政策决策者为对抗“低通胀”而拥抱弱势本币，匈牙利福林（HUF）和波兰兹罗提（PLN）对美元可能会贬值，若希腊风险引发系统性风险，它们会加速贬值。

　　总体上，在风险情形下，希腊退出欧元区对希腊自身的伤害可能是最大的，其蔓延风险主要集中在中东欧小型经济体，对德法意西等大型经济体的影响很有限，因而我们更倾向于通过做多美元/CEE货币来对冲希腊风险。由于中东欧小型经济体的规模及其对全球经济的影响也很小，这一风险继续蔓延成区域性甚至全球性危机的可能性低。