LLDPE 有望走出估值修复行情

　　整个7月，受外盘原油价格大幅下挫造成的恐慌情绪影响，LLDPE1601合约呈现单边下挫走势，期货价格由9390元/吨下跌至8490元/吨，累计跌幅达到9.58%。后市来看，由于LLDPE基差在1000元/吨之上的临界值，加之现货价格继续走弱的可能性较小，我们认为LLDPE价格已经跌出了买入价值。

　　目前LLDPE价格已经下跌了近1000点，我们首先从成本和现货两个角度来论证，LLDPE价格是否已经跌破了其本身价值。

　　众所周知，LLDPE是线型低密度聚乙烯，其生产原材料是乙烯。我们用LLDPE期货价格减去乙烯价格能够算出用乙烯加工LLDPE的毛利润。我们发现，两者价差正常的运行区间在1500—3000元/吨附近（在此我们只考虑价差小于1500元/吨的时候）。当两者价差小于1500元/吨时，说明毛利润低于1500元/吨企业的经营就会出现问题。从以往数据来看，2014年3月和10月以及2015年6月，两者价差都出现了小于1500元/吨的状况。其中，2014年3月和10月两者价差过小，主要是由于原油暴跌导致市场恐慌，从而使得LLDPE期货价格超跌所致。但需要注意的是，由于原油持续下挫，2014年3月和10月两者价差的回归都是通过现货价格相对期货价格下跌实现的。

　　那么2015年6月LLDPE期货与乙烯的价差低于1500元/吨是由什么引起的呢？价差会不会出现现货价格相对期货价格下跌的修复呢？我们认为不会。

　　为了证明这个假设，我们先来了解一下原油的基本面。2014年7月以来，造成原油大幅下跌的原因主要有两个方面：首先是致密油造成的原油供需平衡，其次是美元的走强。但是目前来看，伊朗核谈结束已经有一个月的时间，市场对原油供需失衡的反应相对充分。此外，由于外汇进入消息真空期，美元指数近期的上涨空间相对有限，因此原油价格有望企稳，这会引起市场修复LLDPE期货与乙烯的价差。

　　期货反映的是市场对未来某个时点预期的价格，我们用基差来分析LLDPE期货是否相对现货价格被低估。基差=现货价格-期货价格，在正向市场中基差通常为负，但是当市场看空后市的时候，期货价格会相对现货价格贴水，基差就会出现正值。目前，LLDPE1509合约基差在1000元/吨左右，除非现货价格出现大幅下挫，否则期货将会对过大的基差进行修复。

　　接下来，我们看看LLDPE的基本面情况，截至7月31日，国内PE产能大致在1539万吨左右，国内有140万吨LLDPE产能检修。其中，大庆石化8万吨线性装置、盘锦乙烯15万吨老低压装置、兰州石化6万吨老全密度装置停车都在一年以上，基本可以作为淘汰产能进行处理。因此，近期检修的PE产能只有111万吨，这说明目前国内的供给基本处于满负荷状态。考虑到后期并没有大量的新增产能投产，所以国内LLDPE供给很难出现大幅增加。在供给不可能进一步恶化的状态下，LLDPE现货价格很难大幅下挫。

　　通过上文分析，我们认为，LLDPE期货价格相较现货价格已经超跌，而LLDPE现货价格相较成本也已经处于低位。因此，近期LLDPE期价有望走出一波估值修复行情。 （作者单位：金石期货）