企业不同购销模式的风险及套保策略

　　制订方案之前，应详细了解企业运作模式，并深入分析其经营风险

　　模式一：先确定采购结算价，后确定销售结算价

　　该购销模式的风险在于一口价确定后，存在库存贬值的风险或者销售价格下跌的风险。该购销模式的优势是由于采用了均价结算方式，因此价格下跌风险已经平均化了，和现价结算相比，价格下行过程中风险已经变小。缺点是在价格上行的过程中由于销售采取均价结算也会损失潜在利润；在振荡行情中，无法明确采购价格和销售价格，因此可能会带来额外的损失或者额外的利润。该购销模式的风险敞口为一口价确定的采购数量。

　　保值模式以及保值目标

　　对于该购销模式应采用卖出套期保值的方式，在卖出套期保值过程中利用基差的变化趋势进行期现套利操作。保值目标是对已经定价的采购现货进行保值操作，规避价格下跌造成的存货贬值风险，相应地也可以理解为为了保证采购方稳定赚取加价利润。

　　套期保值具体模式

　　保值时点

　　传统的保值模式是在确定一口价的同时进行卖出套期保值，一般的原则是在确定一口价的当日进行保值，保值时点和一口价确定的时点相对应，对应得越好，保值效果越好，但缺点是会损失上涨带来的价差利润。

　　在实际操作过程中需要结合行情灵活地确定保值时点。如果确认行情仍为上涨行情，可以选择当日少量保值或者不保值，在之后的行情阶段顶部进行保值。该操作相对灵活，但对操作的要求也相应较高，需要和保值比例配合使用。

　　另外，我们还应该分析一口价定价基础（以下需要根据行情进行综合判断）：一口价如果按照当时的市价确定，说明供应商看淡后市或者基本满足供应商经营利润目标，因此能够在该价位上充分供应，采购商可以在确定一口价时点附近或者当日进行卖出保值操作，并且根据基差确定保值力度；如果一口价按照当时的市价存在一定的溢价，说明供应商仍看涨后市，但仍能够在该价位上充分供应，因此采购商可以根据基差情况在一口价的之后一段时间确定保值时点，也有可能是因为原材料紧张导致供应商高报价；如果一口价按照当时的市价存在一定的折价，说明供应商看淡后市，但仍能够在该价位上充分供应，因此采购商可以根据基差情况在一口价当日进行保值操作。

　　保值比例

　　传统的套期保值模式中保值比例如锌精矿保值是根据现货采购的金属量确定的，基本上按照1∶1的比例确定。由于矿的销售价是按照上海有色金属网现货报价减去加工费计算得到，因此矿的传统保值比例也是1∶1（折成金属量）。

　　但是一般情况下，现货价格波动往往和期货价格波动存在差异，因此按照1∶1的比例进行保值会存在基差风险。通过测算我们发现，在行情涨跌过程中保值比例会出现一定的差异，因此在制订具体方案时，需要根据行情的涨跌趋势以及现货商对于风险的承担能力来选择具体的套期保值比例。

　　从整体上看测算结果大致可以采用0.7—0.9倍的比例进行保值，在上涨的过程中采用0.5—0.6倍的比例进行保值，在下跌的阶段采用0.8—1倍的比例进行保值。但该比例并没有综合考虑行情涨跌中的灵活操作部分，只是根据传统的完全套期保值理念测算出来的结果，也没有综合考虑企业承担风险的意愿和能力等因素。

　　基差因素

　　我们以锌锭为例解释基差因素的影响。首先对锌锭的基差做统计分析。经过统计分析我们发现自2009年年底以来存在这样的规律：每月月底或者下月月初基差均相对较大，而临近交割时基差相对较小。这主要是由于交割因素导致期现价格合拢。因此，可以选择月底或者月初加大套期保值力度，或者更细致地测算基差（现货和主力合约价差），根据基差的区间确定保值时点以及保值比例。

　　合约的选择

　　需要根据企业购销规模进行确定，规模适中的企业一般可以选择主力合约进行套期保值。这样的优点是流动性好，价格波动性相对小一些。如锌主力合约成交量小的时候也能够在100万手以上，能够为企业参与套期保值提供充分的流动性。如果规模较小，可以选择次主力合约进行保值。如锌次主力合约成交量也能够在10万—20万手以上，这为规模相对较小的企业提供了更加灵活的保值手段。次主力合约一般的波动要比主力合约大，如果操作得当可以获得额外的利润，但如果操作不当也会遭受额外基差风险损失。

　　建仓条件

　　具体建仓条件需要根据保值时点、保值比例、基差因素、行情走势以及企业对风险的态度等因素综合确定。在具体保值操作当日建仓时应尽量选择当日均线上方进行卖出套期保值操作；而在趋势的选择上应尽量选择基差大（绝对值）的时候进行保值操作。

　　平仓条件

　　卖出现货的同时进行买入平仓的操作，平仓价格尽量选择当日均线下方，选择基差缩小时进行平仓。由于销售采用的是月均价进行结算，等同于日均匀销售模式。因此，传统的保值方法使用的平仓数量是按照日均匀销售数量而不是实际销售数量进行平仓，如果按照实际销售（金属量）进行平仓操作会带来由于数量不均匀导致的风险敞口。如果采用现价销售的模式，那么平仓数量就和销售数量一致即可。

　　模式二：月均价采购、月均价销售

　　该购销模式的优点是由于价格基本对锁，因此只要控制数量就可以控制风险。由于风险容易掌控，基本上能够稳定赚取加工费。在采购量和销售量相同时间段内如月内相等的情况下，该购销模式是没有风险敞口的，加工商或者采购方均能够稳定赚取加价利润。

　　但如果月内的采购数量和销售数量不一致，就会存在风险敞口。如果月内采购数量大于销售数量，那么风险敞口就是采购总量与销售总量的差值。风险在于采购的原材料存在贬值的风险或者说是该部分原材料销售价格存在下跌的风险，如果月内采购数量小于销售数量，那么风险敞口就是销售总量与采购总量的差值，风险在于提前销售部分对应的原材料存在价格上涨的风险，但如果该销售部分是已购原材料对应成品，就不存在风险。

　　保值模式以及保值目标

　　该购销模式的风险主要来源于采购和销售的数量差异。对于表1中的情形二，可以采取卖出套期保值模式，结合期现套利模式进行交易，保值目标是规避采购的原材料贬值风险或者说是该部分原材料制成品销售价格下跌的风险。对于情形三，可以采取买入套期保值模式，保值目标是规避提前销售产成品部分原材料存在价格上涨的风险。

　　套期保值具体模式

　　由于采用月均价采购和销售，下跌和上涨幅度平均化了，因此在保值的过程中需要将保值量也平均化，避免出现过量保值的情况。

　　在实际操作中，这种购销模式仍然存在一些差异，虽然是均价采购，但如果月初就已经全部到货或者月中集中到货，销售是均匀销售；如果采购是均匀采购、销售也是均匀销售，采购数量大于销售数量。这些在实际的操作中均会存在一定的差异。

　　如果按照完全保值的理念，月均价采购月均价销售的模式，只要保证采购和销售数量一致就不存在风险。在日保值额度操作上，每日的建仓额度为日采购量与日销售量差值累积值的平均值，这样能够和均价采购和销售的模式对应，避免扩大或者缩小保值额度。但实际上，之所以采购量大于销售量，说明看涨后市，因此在保值的时候应该结合行情进行卖出套期保值操作，宜进行日内卖出套期保值操作。日内卖出套期保值操作要求比较高，而灵活的保值方式只需要根据行情调整期货头寸即可。

　　本例中由于未做期货保值，采购销售均价为10021元，期末存货为30，较期初10700元的销售价格，存货相当于贬值了20357元（期初价格与均价之差计算，不考虑违约情况，如考虑违约情况，只能按照现价进行销售的话，损失就扩大为61500元），见表2、3、4、5。

　　由于采用期货进行保值，期货上存在45540元的盈利，因此可以弥补现货贬值的损失。为了和均价销售相对应，在保值的时候将采购与销售的差值进行了期内平均，这样可以平均化，避免扩大或者缩小保值头寸。采用这种购销模式的企业在实际经营中可以采用如下策略进行保值操作：上涨时，以采购量定销售量；下跌时，以销售量定采购量；差异部分在期货上找足。

　　模式三：销售按照月均价结算，但采购是卖方点价

　　该购销模式由于月均价的确定和卖方点价时间和方式上是不对称的，因此存在销售价格小于卖方点价的风险，风险敞口相对复杂，可见表6。

　　保值模式以及保值目标

　　该购销模式在今年6—7月被锌精矿采购方和矿场所采用。主要因为当时锌精矿价格较低的时候，矿场惜售，因此采购方可以将点价权利让渡给矿场。采购方可以提前拿到锌精矿进行交易，并且获得现金流。获得的资金可以在期货市场上进行买入保值操作。

　　对于表6中的情形一：应采取买入套期保值的模式。该保值模式的目标是锁定未来的采购成本。

　　对于情形二：在点价前，应使用买入套期保值模式；在点价后，应使用卖出套期保值模式。该保值模式的目标是在点价前相对的锁定采购成本，在点价后锁定销售价格。

　　套期保值具体模式

　　一是规定卖方点价必须在销售月之后，对于采购方来说推荐使用该模式，这种方式对于采购方来说风险相对好控制。

　　保值模式：买入套期保值，目标是锁定采购成本。

　　保值时点和头寸：在这样的大前提下，采购方的操作相对要容易一些。传统的保值模式是采购方可以根据当天的销售量确定期货头寸，期货头寸是当月销售量累计值的平均值即可。当月的期末头寸能够和销售数量相对应，这样期货头寸的建立可以认为是均匀建立，可以看作是在期货上均匀锁定采购成本。这种模式的优势是和销售均价相对应，均匀锁定采购成本，相对稳健赚取加价利润。但缺点是很可能将会损失掉由于行情接着下跌带来的超额利润。因此在实际的操作过程中，可以将传统的保值方式和行情的研判结合起来，头寸也可以适量调节。

　　保值比例：保值比例的问题在任何套期保值模式中均会存在，主要是由于现货和期货价格波动的不同造成的。

　　建仓条件：具体建仓条件需要根据基差因素、行情走势以及企业对风险的态度等因素综合确定。当日建仓时应尽量选择当日均线下方进行买入套期保值操作；而在趋势的选择上应尽量选择基差小或者出现正值的时候进行保值操作。

　　平仓条件：传统的平仓方式是在卖方点价的同时进行平仓操作，关键在于同时的定义。在实际的操作过程中，并不能保证完全是同时，因此可以根据采购方的风险偏好、行情等因素具体判定。如果行情有继续上行的可能，可以适量平仓，适量留仓；也可以保守一些在点价当日或者附近日子全部平仓。平仓位置应该尽量选择均线上方进行。

　　二是卖方在当月点价。

　　这种前提下，保值模式相对复杂，分点价前和点价后两种情形保值。

　　点价前：采购方可以根据当天的销售量确定期货头寸，期货头寸是当月销售量累计值的平均值即可，这种操作延续到卖方点价的时候，平仓期货头寸，并进行卖出套期保值操作。

　　点价后：卖出套期保值的操作是在点价之后进行，传统的保值方式是点价当天就需要平仓买入保值头寸并且建立卖出套期保值头寸。卖出套保头寸数量是点价前已经卖出的现货数量。这样能够锁定这部分的加价利润空间。之后的现货销售可以根据点价价格和市场价格比较进行，如果市价高于点价，那么采购现货并进行销售，如果市价低于点价价格，那么不进行采购和销售。

　　该模式在上涨的行情中对采购方是有利的，但是在下跌行情中，由于采用均匀锁定成本的方法，一般锁定的成本也会相对高一点。而卖出套保能够有效规避销售均价下跌的风险。

　　三是卖方点价时点不确定。

　　保值模式：综合以上两种模式进行保值。

　　企业的经营形式多种多样，特别是采购和销售的模式也是多种多样的。本文只是选取了其中常用的购销结算模式进行分析，而且同一企业可能存在多种结算模式，那么就需要我们在制订套期保值方案之前，详细了解企业的运作模式，深入分析企业经营风险所在，针对企业的风险提出相应的期货解决方案。